Je, ni nini kimehifadhiwa kwa sekta ya mbolea mwaka ujao? Tunashiriki sehemu ya mkakati mkubwa wa wachambuzi wa BCS kwa soko la Urusi - hebu tuone jinsi mambo yatakavyokuwa katika tasnia kwa ujumla, na ni dhamana zipi zitakazopendwa zaidi.
Mbolea ya Phosphate bado haijaathiriwa na vikwazo
Tabia za kimsingi za soko la mbolea ya fosforasi hubaki thabiti. Bei za mbolea zimepungua kutoka viwango vya juu katika Q1-2 2022, lakini zimesalia juu ya wastani wa miaka mingi. Kwa upande wa kiasi, mauzo ya nje (na uzalishaji) wa mbolea ya fosfeti haukuathiriwa.
Ushuru wa kuuza nje (ambao pengine utatumika kuanzia 2023) umewekwa kwa kiwango cha kuridhisha kabisa cha 23.5%, na utatozwa tu kwa bei zinazozidi $450 kwa tani. Kiwango cha bei cha sasa kiko juu ya kizingiti hiki, lakini hakuna uwezekano wa ushuru kuwa wa juu sana . Jambo kuu la kuzingatia ni kushuka kwa bei polepole - kwa maoni yetu, soko la mbolea linapunguza malipo ya hatari ya kijiografia.
Suala jingine muhimu ni uhifadhi wa kiasi cha mauzo ya nje, wakati hatuzuii mambo mengine hasi (vikwazo, kuzuia au ukiukwaji mwingine wa utoaji wa mauzo ya nje).
PhosAgro
Tunakariri pendekezo letu la HOLD kwa hisa za PhosAgro na kupunguza bei yetu lengwa hadi RUB 6,600 kutoka RUB 6,900. Utabiri uliosasishwa wa viwango vya ubadilishaji fedha hupunguza kidogo makadirio yetu.
Mtazamo wa kampuni
Kesi ya biashara ya PhosAgro inaamuliwa kwa kiasi kikubwa na bei. Kwa kuwa bei zinapungua kutoka kwa rekodi za nusu ya kwanza ya 2022 (kulingana na kampuni, kulingana na MAP ziliuzwa kwa $777 kwa tani ya FOB Baltic Sea katika robo ya tatu ya 2022 na kwa $ 1,009 kwa tani katika nusu ya kwanza ya 2022. )
Tunadumisha mtazamo usioegemea upande wowote wa kampuni, lakini kumbuka utawala bora wa shirika. Kwa kuongezea, kampuni inashiriki faida kubwa na wanahisa. Wakati huo huo, hakuna mtu aliyeghairi mambo ya msingi, kwa hivyo ikiwa (na wakati) bei itashuka, kutakuwa na faida ndogo ya kusambazwa.
vichochezi vya ukuaji
• Hakuna punguzo la bei mwaka wa 2023. Sasa tunatabiri bei za MAP/DAP zitashuka kwa asilimia 21 mwaka wa 2023 na 25% mwaka wa 2024. Ikiwa bei zitasalia katika viwango vya sasa, tunaweza kutarajia ukuaji wa faida, gawio na hivyo kuthaminiwa.
• Ruble dhaifu inaweza kusaidia faida ya ruble (kwa wauzaji bidhaa nje). Kulingana na makadirio yetu, kiwango cha ubadilishaji wa ruble mwaka 2023 hakitabadilika ikilinganishwa na 2022 (rubles 68.4 kwa dola na rubles 68.5 kwa dola).
Kwa kuzingatia kiasi kikubwa cha mauzo ya nje katika jumla ya mapato, tathmini ya PhosAgro ni nyeti sana kwa kiwango cha ubadilishaji. Kudhoofika kwa ruble itakuwa na athari nzuri kwa hesabu yetu ya ruble.
Hatari kuu
• Kukatizwa kwa usambazaji wa bidhaa nje kunaweza kuyumbisha soko. Hatari ya vikwazo katika hatua hii ni badala ya dhahania, lakini kutokana na vikwazo mbalimbali vya mbolea za Kirusi (upendeleo, nk), hii haiwezi kutengwa kabisa. Kama muuzaji bidhaa nje, PhosAgro ni nyeti kwa mabadiliko ya viwango vya ubadilishaji wa USD/RUB.
Bei za bidhaa kuu za PhosAgro, ingawa zimepungua, bado ni za juu sana. Hatari ya hesabu yetu inahusiana na kupanda kwa bei ya mbolea, kudhoofika kwa ruble na kuendelea kwa bei za juu kwa muda mrefu.
Mabadiliko makubwa
Mabadiliko ya sarafu, gharama za utawala. Tumerekebisha ukuaji wa SG&A katika 1H22 (+131% YoY) na kuhalalisha mnamo 3Q2022 (+2% YoY pekee).
Sasa tunaamini kwamba mrundikano huu ulikuwa wa mara moja kutokana na malipo kwa wanachama wastaafu wa bodi ya wakurugenzi. Kwa sehemu, athari hii inapunguza ongezeko la viwango vya ubadilishaji wa ruble. Utabiri wa 2022 utakuwa mbaya zaidi kuliko tulivyotabiri hapo awali, na mwongozo wa EBITDA wa 2023 pia uko chini kidogo. Mnamo 2024, kupunguzwa kwa gharama za usimamizi kutaondoa kikamilifu athari za utathmini wa sarafu na EBITDA/mapato yataboreka.
Tathmini na mapendekezo
Punguza kidogo bei inayolengwa, thibitisha "Shikilia". Ili kukadiria PhosAgro, tunatumia modeli ya DCF yenye WACC ya 16.4%, CoE ya 16.7% na kasi ya ukuaji wa baada ya utabiri wa 3%.
Mfano wetu unaonyesha bei inayolengwa kwa miezi 12 ya rubles 6,600. — "Shikilia" (kwa kuzingatia utabiri wetu wa bei na ujazo). Ni wazi, tathmini yetu pia ni nyeti kwa bei za mauzo ya nje (takriban 70% ya mauzo), uwezo wa usambazaji, kiasi, viwango vya ubadilishaji, nk. Kumbuka kwamba kiasi na bei ni muhimu zaidi kwa mauzo ya nje ya kampuni.